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来源：E药资本界
集采的车轮碾过 ，十年增长神话褪色 ，如何找到新的平衡点和生长节奏？
中药细分赛道龙头，遭遇十年首亏！
1月27日 ，中国中药发布一份“罕见 ”的盈利预警公告 。2025年度 ，公司预计将由盈转亏，亏损额介于3.5亿至5亿元 ，净利润同比暴跌1785%至2507% 。即便剔除商誉减值等因素 ，利润仍同比下降45%至55%，主营业务盈利能力几近腰斩。
过去十年以来 ，中国中药得益于中药配方颗粒政策红利与高成长性 ，从未出现亏损，2017年至2021年其营收复合年增长率更是高达22.95%
而如今这份亏损预警似乎正式宣告：中药龙头们过去的成长与估值逻辑，正在被动摇 。
配方颗粒 ，繁华破灭
??关注我 ，不迷路
中国中药是中药配方颗粒的“龙头老大”，自1992年起步发展 ，目前在等级医疗机构的覆盖率超60% ，市场占有率53% 。
作为业绩“压舱石”，中药配方颗粒板块业务占中国中药总营收的近一半。但近两年 ，该板块业绩屡屡下滑 。2024年营业额约为69.7亿元 ，同比下降23.5% 。2025年上半年营业额约为29.9亿元，同比下降14.1%。
2025年度盈利预警公告中 ，公司将亏损归结为两方面原因：一是中药配方颗粒业务受集采业务占比提高 、市场竞争加剧等影响 ，收入规模及盈利能力下降，二是商誉和相关资产组减值 。
其中 ，商誉减值与中药配方颗粒业务紧密相关 。早在2025年上半年时 ，公司商誉减值便已达到2.42亿，主要是由于中药配方颗粒业务表现欠佳，就江阴天江计提商誉减值。
中药配方颗粒 ，究竟发生了什么？
中药配方颗粒是传统中药饮片的现代表现形式 ，以中药饮片为原料进行制粒，用于调配中药汤剂。传统煎煮方式会导致中药材40%-60%的成分流失 ，而标准化生产的配方颗粒药效利用率可达70%-80% 。
相较于普通中药饮片 ，其质量可控 、随症加减，开水冲服、方便快捷 ，价格普遍高于普通饮片 ，一度被视为“黄金赛道 ” 。2021年时，中药配方颗粒市场规模达到240亿元高点 ，此后几年始终保持在160亿到170亿元之间。2024年 ，我国中药配方颗粒的年产量和年需求量分别约22.93万吨和22.49万吨 。
只是当中药配方颗粒集采的“刀 ”落下，黄金赛道迎来重塑的同时 ，赛道内的玩家们日子也都不好过了 。
一方面 ，中药配方颗粒行业的价格“天花板”被全面压缩。2023年下半年，《中药配方颗粒采购联盟集中采购公告》发布，山东牵头山西 、内蒙古等15个联盟省份开展中药配方颗粒省际联盟集中带量采购 ，平均降价50.77% 。截至2025年6月30日 ，纳入中药配方颗粒集采的22个省（区，市）已全面执行集采 。
2024-2025年 ，受集采降价 ，成本上涨及市场竞争加剧等因素影响，中国中药的中药配方颗粒营业收入和盈利水平大幅下降。
承压的不仅是中国中药 ，另一家中药配方颗粒龙头企业红日药业也遭遇十年最差业绩 ，2024年营收同比减少5.34%，归母净利润同比减少95.76% 。2025上半年下滑仍在持续 ，营收同比减少6.72% ，净利润下滑46.95% 。
另一方面，中国中药在财报中指出 ，集采对中药配方颗粒企业提出了更高要求 ，企业需提升生工艺，加强质量管控并完善溯源体系建设。
除了受集采影响较大的中药配方颗粒板块外，中国中药旗下还有四个核心业务板块 ，分别是中药材生产及经营 、中药饮片、中成药 、中医药大健康 ，2025年上半年均出现不同程度的承压 。
其中，业绩降幅最大的是中药材生产及经营业务 ，该板块营收4.46亿元（占总营收6.0%） ，同比减少40.9% 。据悉，2022年至2024年上半年 ，中药材价格显著上涨 ，目前整体市场仍处于高位
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